券商中國
劉珺宇
2025-06-02 17:59
2025年3月，中國人民銀行聯(lián)合證監(jiān)會、科技部等部門正式提出設(shè)立債券市場“科技板”。
日前，科技創(chuàng)新債券一攬子配套政策密集出臺，具體包括中國人民銀行、證監(jiān)會《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，交易商協(xié)會《關(guān)于推出科技創(chuàng)新債券 構(gòu)建債市“科技板”的通知》，滬深北三大交易所《關(guān)于進一步支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的通知》，銀行間同業(yè)拆借中心、中央結(jié)算公司費用減免通知等。
值得注意的是，此前，銀行間、交易所等對于債券市場帶科技創(chuàng)新屬性的科創(chuàng)大類債券品種命名不一，此次統(tǒng)稱為科技創(chuàng)新債券。這標志著，債券助力科技企業(yè)發(fā)展的政策路線圖日漸清晰，制度設(shè)計的系統(tǒng)性、指導(dǎo)方向的全面性更進一步。
相較于過往，科技創(chuàng)新債券迎來諸多新特點，包括發(fā)行主體擴容至金融機構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)三大類別；鼓勵有條件的地方為科技創(chuàng)新債券提供貼息、政府性融資擔(dān)保等支持措施；支持銀行理財、券商資管創(chuàng)設(shè)投資于科技創(chuàng)新債券或掛鉤科創(chuàng)相關(guān)指數(shù)的專項資管產(chǎn)品；2025年至2027年間，對科技創(chuàng)新專項金融債券發(fā)行登記服務(wù)費等多項費用全額減免。
一攬子利好政策一經(jīng)發(fā)布，市場機構(gòu)即快速響應(yīng)，近100家市場機構(gòu)計劃發(fā)行超過3000億元的科技創(chuàng)新債券。目前已有55家機構(gòu)或企業(yè)合計發(fā)行超800億元的科技創(chuàng)新債券，發(fā)行主體涵蓋證券公司、銀行、股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)等。
圖片來源：新華社
五大核心看點
伴隨5月7日科技創(chuàng)新債券一攬子配套政策密集出臺，我國債券市場支持科技企業(yè)發(fā)展迎來更為清晰的路線圖。
在中金公司研究部信用研究負責(zé)人許艷看來，一次性集中出臺多項政策，體現(xiàn)了本次科創(chuàng)債券制度設(shè)計的系統(tǒng)性、指導(dǎo)方向的全面性、籌備醞釀的充分性。
綜合一攬子配套政策，多個亮點值得關(guān)注。
首先，無論是銀行間還是交易所，對于科技類債券統(tǒng)一命名為科技創(chuàng)新債券，此前叫法不一，并出現(xiàn)過多次更迭。
其次，發(fā)行主體分為金融機構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)三大類別。
從募集資金用途來看，商業(yè)銀行、證券公司、金融資產(chǎn)投資公司等金融機構(gòu)可以運用募集資金通過貸款，股權(quán)、債券、基金投資，資本中介服務(wù)等多種途徑，專項支持科技創(chuàng)新領(lǐng)域業(yè)務(wù)?？萍夹推髽I(yè)可將募集資金用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的產(chǎn)品設(shè)計、研發(fā)投入、項目建設(shè)、運營、并購等。具有豐富投資經(jīng)驗、出色管理業(yè)績、優(yōu)秀管理團隊的股權(quán)投資機構(gòu)，則能夠?qū)⒛技Y金用于私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、擴募等。
再者，風(fēng)險分散分擔(dān)機制更為完善，具體措施有三。措施一，商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等金融機構(gòu)和專業(yè)信用增進機構(gòu)、擔(dān)保機構(gòu)等可根據(jù)自身風(fēng)險定價能力和管理水平，通過開展信用保護工具、信用風(fēng)險緩釋憑證、信用違約互換合約、擔(dān)保等業(yè)務(wù)，支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行和投資交易。
措施二，有條件的地方可依托自身財力，設(shè)立風(fēng)險補償基金或者出臺其他優(yōu)惠政策措施，為科技創(chuàng)新債券提供貼息、政府性融資擔(dān)保等支持措施。
不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，地方提供貼息和擔(dān)?？赡芫植柯涞兀欠翊竺娣e鋪開存在不確定性，且對地方財力有一定依賴度。
措施三，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具，央行提供低成本再貸款資金，可購買科技創(chuàng)新債券，并與地方政府、市場化增信機構(gòu)等合作，通過共同擔(dān)保等多樣化的增信措施，分擔(dān)債券的部分違約損失風(fēng)險，央行、地方和增信機構(gòu)的合作值得期待。
與此同時，支持銀行理財、券商資管創(chuàng)設(shè)投資于科技創(chuàng)新債券或掛鉤科創(chuàng)相關(guān)指數(shù)的專項資管產(chǎn)品。推動公募基金管理公司創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券類ETF，支持科技創(chuàng)新債券類ETF通過質(zhì)押、做市等機制提升流動性。支持社?；?、企業(yè)年金等中長期資金加大對科技創(chuàng)新債券及科技創(chuàng)新債券相關(guān)產(chǎn)品的配置。
此外，對于機構(gòu)和企業(yè)的一大“降本”利好是，一系列費用將被減免。
一方面，2025年至2027年，全國銀行間同業(yè)拆借中心全額減免銀行間債券市場境內(nèi)成員以科技創(chuàng)新債券為標的的現(xiàn)券買賣交易手續(xù)費；中央結(jié)算公司亦全額減免科技創(chuàng)新專項金融債券發(fā)行登記服務(wù)費，對于2025年1月1日（含）之后發(fā)生上述業(yè)務(wù)并已實際支付的相關(guān)費用，中央結(jié)算公司將對適用上述規(guī)定的減免部分作退還處理。
另一方面，繼續(xù)免收科技創(chuàng)新債券發(fā)行認購經(jīng)手費、上市（掛牌）初費和年費、現(xiàn)券交易（轉(zhuǎn)讓）的交易經(jīng)手費、回售交易經(jīng)手費，并配合落實科技創(chuàng)新債券登記費、派息兌付手續(xù)費、贖回回售手續(xù)費和結(jié)算費免收工作。
已有55家企業(yè)合計發(fā)行超800億元科技創(chuàng)新債券
中國人民銀行行長潘功勝在5月7日召開的國新辦發(fā)布會上介紹，初步統(tǒng)計，目前有近100家市場機構(gòu)計劃發(fā)行超過3000億元的科技創(chuàng)新債券，預(yù)計后續(xù)還會有更多機構(gòu)參與。
實際上，一攬子政策發(fā)布后，市場機構(gòu)即快速響應(yīng)。
目前，已有包括銀行、券商、股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)等在內(nèi)的55家機構(gòu)或企業(yè)試水首批科技創(chuàng)新債券，合計規(guī)模已突破800億元。
其中，銀行是主力軍，規(guī)模共計超過450億元，占比過半。
以頭部券商為主的11家證券公司也已推出超160億元規(guī)模的科技創(chuàng)新債券。
值得注意的是，科技創(chuàng)新債券頗為火爆。以券商科技創(chuàng)新債券為例，5月9日，包括中信建投、銀河證券、華泰證券、申萬宏源、招商證券等在內(nèi)的多家券商，延長簿記建檔時間（即債券發(fā)行定價的截止時間）。更有一線券商工作人員直言：現(xiàn)場太火爆，一直在復(fù)核單子，直至晚上10點才結(jié)束工作。
實際上，中國科創(chuàng)債市場2022年后進入快速增長期。根據(jù)中信建投證券固定收益首席分析師、研究發(fā)展部總監(jiān)曾羽總結(jié)，2023年發(fā)行規(guī)模同比增速186.47%，2024年繼續(xù)保持59.28%的高增長，一級新發(fā)規(guī)模達到1.22萬億元，2025年在債券市場“科技板”的政策下，有望維持較高的擴張速度。
目前發(fā)行的科技創(chuàng)新相關(guān)債券，主要投向哪些領(lǐng)域？
根據(jù)曾羽統(tǒng)計，建筑施工、產(chǎn)業(yè)投資、城投、煤炭及電力、多元金融等是主要融資行業(yè)，其中產(chǎn)業(yè)投資、多元金融包含在本次重點支持的三類主體之中。
不過，近兩年高科技行業(yè)如醫(yī)療器械、互聯(lián)網(wǎng)、汽車制造、新能源等行業(yè)的融資規(guī)模逐漸增長，截至目前上述行業(yè)的發(fā)債體量已有約1856億元體量。
從產(chǎn)業(yè)投資與多元金融的區(qū)域分布來看，基本上集中在經(jīng)濟發(fā)達的北京、廣東、江蘇、上海、浙江等省份，前五大省份的融資占比達到66%，進一步細化，融資主體主要為當(dāng)?shù)亟鹂仄脚_、投資控股集團以及產(chǎn)業(yè)基金運營主體。
三大待提升之處
此次科技創(chuàng)新債券推出以前，市場已有的“科技創(chuàng)新”及相關(guān)概念債券主要包括四大類：2016年推出的雙創(chuàng)專項債、2021年推出的科技創(chuàng)新公司債、2022年推出的科創(chuàng)票據(jù)、2024年推出的兩新債券。
在業(yè)內(nèi)人士看來，目前我國科創(chuàng)債券存在三大待提升之處。
首先，募集資金用途存在偏差。雙創(chuàng)債及科創(chuàng)債初期實際融資主體偏離初創(chuàng)型科技企業(yè)，發(fā)行主體以地方融資平臺為主，募集資金主要用于園區(qū)建設(shè)。
這弱化了政策初衷，但后續(xù)規(guī)則強化了對科技研發(fā)投入金額要求，增加募集資金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域等條款會使得科創(chuàng)債資金流入更加符合預(yù)期。
其次，評估標準不統(tǒng)一。不同債券品種（如科創(chuàng)公司債與科創(chuàng)票據(jù)）對“科創(chuàng)屬性”的認定標準存在差異，部分發(fā)行主體資質(zhì)與資金投向的匹配性仍需強化監(jiān)管。
再者，期限結(jié)構(gòu)存在短期化傾向。短期科創(chuàng)票據(jù)一度占據(jù)主導(dǎo)，短期化傾向可能限制資金對長周期研發(fā)項目的支持力度。相比之下，歐美及日本長期債券比例更高，如美國存量債剩余期限5年內(nèi)的科創(chuàng)債僅占比43.40%，長債或使得長期科技研發(fā)獲得更加穩(wěn)定的資金。
2025年3月提出的債券市場“科技板”強調(diào)要“帶動更多資金投早、投小、投長期、投硬科技”。我國科技創(chuàng)新債券投資結(jié)構(gòu)正在逐步優(yōu)化。
在許艷看來，此次一攬子政策落地過程存在諸多待關(guān)注之處。科創(chuàng)債券票面利率能否低于非科創(chuàng)債券，從而有效降低科創(chuàng)領(lǐng)域的融資成本，機構(gòu)認購和持有科創(chuàng)債的積極性能否進一步提升，科創(chuàng)債專門的評級方法和評級符號與其他非科創(chuàng)企業(yè)評級結(jié)果的是否可比、投資機構(gòu)是否能較好接受，過去科創(chuàng)債券集中于國企和高信用等級主體的情況是否獲得改善，民營科技型企業(yè)債券融資規(guī)模能否擴大，各類信用增信分擔(dān)機制下風(fēng)險能否有效控制等，均為未來一段時間值得觀察的點。
